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全球債市遭逢拋售潮，美國 10 年期公債殖利率 10 月 7 日盤中飆升至 5.362%，創 2002 年以來新高。中租基金平台總經理蘇皓毅表示，儘管殖利率飆升引發市場震盪，但已觀察到海外長線資金展現強烈的逢低承接意願。
美國財政部 10 月 7 日標售 390 億美元 10 年期公債，拍賣超額認購倍數升至 2.77 倍，創 2016 年以來新高，其中代表海外央行與機構投資人的間接投標人，獲配比重高達 80.34%，為史上第四高，同時得標殖利率為 5.30%，低於拍賣前市場預期的 5.317%，顯示買盤逢低布局的意願強烈。
這波拋售潮是否接近尾聲、公債殖利率是否已見頂，各國情況不一。由於經濟情勢不同，殖利率走升的成因也有差異，例如日本公債殖利率上揚，主要是政策刻意引導的結果。整體而言，海外買氣雖然強勁，但仍有力量持續推升全球殖利率。蘇皓毅指出，背後有兩大長期結構性因素。
第一是「主權發債洪峰」，主要發達經濟體因能源轉型、地緣政治支出及高齡化社會福利負擔，導致財政赤字常態化。以法國為例，公共債務規模已逼近 GDP 的 120%；美國國債總額也在 10 月初迅速攀升至 41 兆美元，不到兩個月便激增 1 兆美元，帶來巨大的債務供給壓力。
第二則是「全球央行買盤縮手」，全球央行相繼告別 QE 時代轉向量化緊縮（QT），聯準會資產負債表從近 9 兆美元的高峰累計縮減至近期的 6.7 兆美元；日本、英國與瑞典等央行也紛紛被動或主動縮表，使得公債市場失去過往強力的最終買盤支撐。
近期美債殖利率明顯攀升，蘇皓毅指出，除長期結構性因素外，主要原因來自市場對「期限溢價（Term Premium）」的重新定價，以及現今通膨黏性仍強。隨著美國聯準會維持「Higher for longer」的高利率政策，其他主要經濟體處於升息週期中。
蘇皓毅認為，投資人預見地緣政治衝突、供應鏈緊俏與龐大財政赤字等狀況將延續，使得市場要求更高的風險補償，不再願意以極低利率將資金長期鎖定在長天期主權債券上，因此全球長天期公債殖利率的上升，很大一部分正來自於期限溢價的擴大。
蘇皓毅分析，科技業發債潮與實質利率變化更是加速殖利率走高的催化劑，今年以來科技巨頭為支援龐大的 AI 基礎建設需求，紛紛發行 20 至 40 年期的超長存續期公司債，例如 Alphabet 發行於 2126 年到期的「百年債」，搶占保險與退休金等長線資金。
根據 ING 研究推估，長天期殖利率上升中有高達 20% 是由 AI 企業興起帶動。值得注意的是，許多人以為殖利率飆升是因通膨惡化，但蘇皓毅提醒，數據顯示 10 月份美債殖利率單月飆升 53 個基點中，代表通膨預期的平衡通膨率僅微幅增加 4 個基點，其餘 49 個基點完全來自於「實質殖利率」的飆升，意味著市場擔憂的是資金成本長期居高，而非物價失控。
蘇皓毅認為，投資人拋售債券並非恐懼通膨，而是要求更高的實質回報率。當股債利差重新達到平衡，債券投資的回報率不在絕對弱勢時，壽險、退休基金及高資產客群等長線資金勢必回流債市，目前正是把握難得高實質利率條件的絕佳時機，建議投資人可開始適度配置高評級投資級公司債基金。
具體操作策略方面，蘇皓毅建議，可善用基金平台首創，可自訂年化提領率最高 10% 的「中租母子月月領」機制，將高評級公司債基金設為「母基金」，作為資產的防禦基石；搭配具爆發力的衝刺型股票型基金作為「子基金」，兼顧資產防禦力。
（首圖來源：shutterstock）
